摩根士坦利看好网易代理魔兽上调预期

　　摩根士坦利(大摩)刚刚发布研究报告中，将网易2009年的营收增长预期再次调高8%，2010年调高20%。摩根士坦利报告称，凭借《梦幻西游》和《魔兽世界》等MMORPG游戏，网易将稳坐中国大陆地区2D网络游戏和3D网络游戏榜首的位置。

　　摩根士坦利预计，2009年第一季度网易网游业务收入将环比增长2%，同比增长24%，收入规模将达6.88亿元。同时，摩根士坦利预计网易一季度广告收入将较上季度下降19%，但年增长率仍达到17%。

　　以下为摩根士坦利报告摘要：

　　2009年第一季度，我们预测网易公司网络游戏收入(该业务收入占公司总收入的87% )将比上一季度增长2%，与去年同期相比将增长24%，达到6.88亿元。

　　网易旗下的几款游戏，包括3D游戏变形金刚、西游系列的《创世西游》以及2.5D游戏《倩女幽魂Online》等发展势头均不错，此外，网易还获得了美国暴雪娱乐(Blizzard)《魔兽世界》在中国大陆地区三年的独家代理权。毫无疑问，《魔兽世界》是中国市场上最受欢迎的3D游戏之一，该游戏最高同时在线人数(PCUs)曾超过100万人，其收入曾占到第九城市收入总额的90%因此，我们预计：

　　1)在2009年，《魔兽世界》为网易所创造的收入将相当于其半年的销售收入，公司营业收入与利润将分别比我们之前的预期高出8%和5%。基于《魔兽世界》在2010年全年销售预测，我们认为该游戏在2010年为公司所带来的销售收入的增长将比我们预期的高20%，净赢利将高出预期13%。

　　2)届时，凭借在线游戏人数(网易《梦幻西游》创造了230万人同时在线的新高以及《魔兽世界》130万人的骄人战绩)，网易将稳坐中国大陆地区2D网络游戏和3D网络游戏榜首的位置。

　　3)网易拥有多元化的自主免费分发渠道，如网易提供的免费邮件服务，该服务占据了中国70%的用户市场，同时它还是网络广告门户。

　　4)作为中国网络游戏市场上的领头羊，网易可以根据用户的需求不断更新《魔兽世界》的内容。这无疑将会吸引更多游戏玩家的注意，并有效延长游戏的使用周期。

　　5)此前，网易获得了暴雪在中国大陆星际争霸2(Starcraft II)、魔兽争霸3-混乱之治(Warcraft III: Reign of Chaos) 、魔兽争霸3-冰峰王座( Warcraft III(The Frozen Throne))的代理权以及全球规模最大的战网平台Battle.net。所有的这些合作都会使暴雪娱乐在中国市场建立一个统一的游戏平台，这也会为网易带来更多的合作以及交叉销售(cross-selling)的机会。

　　鉴于上述分析，我们预测网易在2009年第一季度：

　　营业收入与上季度持平，同比增长率将达到22%至7.89亿元。网络游戏收入(占营业总收入的87%)将较上季度上升2%，同比增长率将达到 24%至6.88亿元。网络广告收入(占营业总收入的11%)将较上季度下降19%，但同比增长率仍达到17%至8300万元。移动增值业务以及其他收入 (占营业总收入的2%)与上季度相比将上升4%，与去年同期相比将下降4%至1800万元。

　　营业利润将较上季度上升1%，较上年上升18%至4.77亿元，营运利润达60%(上季度为59%，去年同期为63%)。我们预计，净利润将达到3.81亿元 ，较上季度下滑34%，但较去年同期上升41%。全面摊薄后每股盈余将为0.43美元。去年同期该值为0.31，上季度该值为0.65。

　　由于游戏《魔兽世界》对网易的突出贡献，我们现在原有分析的基础上，将2009年网易营收增长再次调高8%，2010年调高20%。然而，网易将要为《魔兽世界》向暴雪娱乐支付高额的运营费用，我们认为在2009年中期营运利润率将有所下降。因此，我们认为在2009年，网易每股ADS收益为 2.06美元(比早前预期上升5%)，2010年该值将为2.65美元。